Вопреки минорным настроениям первых месяцев 2015 года в целом он оказался успешным для российского облигационного рынка и даже приблизился к результатам пикового 2013 года, когда были размещены бонды (корпоративные, муниципальные и государственные) на 2,7 трлн рублей. В этом году, по данным Rusbonds, было размещено на российском рынке облигаций на 2,4 трлн рублей. При этом год стал рекордным по доходам для инвесторов в ОФЗ за последние десять лет и позволил российскому рынку вырваться в лидеры среди всех локальных emerging markets, обеспечив самый высокий совокупный доход. Порадовала инвесторов и эмитентов и активность первичных корпоративных размещений. Она позволила даже компенсировать медленные темпы роста кредитования и рефинансировать задолженность в условиях ограниченного доступа к внешним рынкам.
Однако, несмотря на многочисленные успехи этого года, в следующий участники рынка идут с меньшим оптимизмом. Особенно сложным, по их мнению, может стать первое полугодие.
Факторы роста
Ключевой импульс развитию облигационного рынка обеспечил приток пенсионных денег. НПФ были активными инвесторами на рынке локальных бондов за счет поступления во втором квартале 2015 года "размороженных" пенсионных накоплений, а также накопительных взносов бывших "молчунов" из ГУК ВЭБа объемом порядка 600 млрд рублей. В локальные облигации при этом была направлена, по оценкам Газпромбанка, треть этой суммы, или около 177 млрд рублей. При этом в корпоративные бонды, по данным банка, инвестировано было 150 млрд рублей.
Например, в мае-июне, реагируя на появление "длинных" пенсионных средств, с размещениями вышли сразу "Ростелеком", цена нефти будет колебаться между $35-45 за баррель. В этом случае мы ждем снижения ключевой ставки ЦБ до 10%" - говорит портфельный управляющий УК "КапиталЪ" Дмитрий Постоленко. Причем, в первом квартале УК не исключает даже коррекции, если нефть будет колебаться около $35 за баррель. Второй квартал, по этим оценкам, будет периодом стабилизации.
ОФЗ или корпоративные бонды?
В уходящем году были четкие тренды, в частности, на ослабление и укрепление рубля. Будущий год, по ожиданиям участников рынка, будет волатильным и непростым для инвесторов. Наиболее интересными для вложений могут стать средне- и долгосрочные облигации с фиксированными ставками купонов федерального займа, а также корпоративные облигации качественных заемщиков. "По нашим оценкам к концу 2016 года доходность ОФЗ может снизиться до уровня порядка 8,5-9% годовых, субфедеральных облигаций до 9,5-10,5% годовых. На рынке корпоративных облигаций мы ожидаем снижения доходности облигаций первого эшелона до уровня 9,5-10,5%, второго - до 10-10,5%, третьего - 11-12% годовых", - говорит главный аналитик долговых рынков ГК "Регион" Александр Ермак.
Впрочем, есть и те, кто по-прежнему считает привлекательными для инвестиций длинные ОФЗ. Так, главный управляющий портфелем УК "Атон-менеджмент" Евгений Смирнов полагает, что в рублевом сегменте при текущей ситуации актуальны ОФЗ с длинной дюрацией, даже несмотря на имеющуюся вероятность коррекции в этих бумагах. Руководитель дирекции анализа долговых инструментов "Уралсиба" Дмитрий Дудкин также считает, что длинные ОФЗ продолжат опережать рынок в следующем году. "На наш взгляд, бумаги с большой дюрацией привлекательнее корпоративных выпусков и обеспечат инвесторам на годовом горизонте доходность в размере 15%. При этом доход по ОФЗ с плавающей ставкой может составить 10%. По сравнению с ОФЗ корпоративные бумаги менее привлекательны не только с точки зрения ожидаемого дохода, но и по соотношению риск-доходность", - полагает он.
Управляющий УК "КапиталЪ", напротив, считает, что ралли в длинных ОФЗ, характерного для этого года, ожидать не стоит. "Зарабатывать можно будет на волатильности, что разумеется гораздо сложнее, чем на устойчивых трендах. В частности, если ставки снижаться не будут, то интересны могут быть ОФЗ с привязкой к RUONIA, а после первого квартала, вероятно, станут привлекательны и ОФЗ-ИН", - говорит он.
"Уралсиб" советует инвесторам также покупать качественные корпоративные евробонды российских эмитентов. "Мы видим хороший потенциал к снижению спредов к суверенной кривой", - поясняет он. "Если покупателем евробондов является банк, неплохой идеей является привлечение финансирования в рублях (например, репо с ЦБ) с последующим свопом в доллары. Таким образом, можно получить фондирование позиции в евробондах не сильно дороже ставки ФРС, что позволит заработать на таком портфеле 8-9% в долларах в 2016 году", - добавляет Дмитрий Дудкин.
Первый заместитель председателя правления Совкомбанка Сергей Хотимский считает, что риск на Россию остается высоким, кривая доходности - монотонно выпуклой, поэтому carry trade по-прежнему актуален в евробондах. "Есть определенные риски роста ставок в США быстрее ожидания рынков. На рублевом рынке стратегия carry trade не принесет значительной прибыли, а если цены на нефть не покажут умеренный рост, то возможны убытки", - отмечает он.
|